芦哲、占烁（芦哲 系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
核心观点
8月15日，国家统计局发布7月经济数据，供给端数据波动不大，需求端外需超预期走强、内需有所走弱。供给侧，工业增加值同比5.7%（上月6.8%），Wind一致预期5.8%，服务业生产指数同比5.8%（上月6.0%）。需求侧，外需超预期，出口同比7.2%，高于Wind一致预期5.9%；内需有所走弱，社零同比3.7%（上月4.8%），低于Wind一致预期4.9%，固投累计同比1.6%（上月2.6%），低于Wind一致预期2.7%。
一、消费为何低于预期？如何看待后续走势？
去年9月以来是“以旧换新”驱动的一轮消费回升周期，这轮消费增速的高点是5月，社零同比达到6.4%，随后6月回落至4.8%、7月回落至3.7%。
第一，从
